Las empresas en dificultades son percibidas como un riesgo por la mayoría de los inversores. Nosotros las vemos como una de las mayores oportunidades del middle-market español. Explicamos por qué.
Cuando una empresa entra en dificultades financieras, la mayoría de los inversores se alejan. Los bancos restringen el crédito, los proveedores acortan los plazos de pago, los clientes buscan alternativas y los empleados empiezan a actualizar sus currículos. Es un círculo vicioso que se retroalimenta y que, sin intervención, conduce a la desaparición de la empresa.
En Blue Mountain, nuestra división de Situaciones Especiales se dedica precisamente a intervenir en ese momento. No porque seamos especialmente valientes, sino porque nuestra experiencia nos ha enseñado que, detrás de muchas empresas en dificultades, hay negocios viables que merecen una segunda oportunidad.
En el contexto de la inversión, las situaciones especiales engloban un amplio espectro de circunstancias que van desde la empresa con tensiones de liquidez hasta la empresa en concurso de acreedores. Lo que las une es que la dificultad financiera crea una oportunidad de adquisición a valoraciones significativamente inferiores al valor intrínseco del negocio subyacente.
Las situaciones más habituales que analizamos incluyen:
Empresas viables con balance insostenible. Negocios que generan beneficios operativos pero cuya deuda acumulada supera su capacidad de servicio. La solución no requiere transformar el negocio, sino recapitalizarlo.
Empresas con problemas operativos corregibles. Negocios cuyo deterioro es consecuencia de una gestión deficiente, una estrategia equivocada o una estructura de costes desajustada. La solución requiere intervención operativa, pero el negocio de base es sólido.
Empresas afectadas por factores externos temporales. Negocios impactados por una crisis sectorial, un cambio regulatorio o la pérdida de un cliente principal. Si los fundamentales del negocio son buenos, la recuperación es cuestión de tiempo y de capital.
Empresas en proceso concursal. La adquisición de unidades productivas en el contexto de un concurso de acreedores permite adquirir activos y negocios a valoraciones muy atractivas, con la ventaja de un marco legal que facilita la reestructuración de obligaciones.
La mayoría de los inversores evitan las situaciones especiales por razones comprensibles:
Complejidad. La due diligence de una empresa en dificultades es significativamente más compleja que la de una empresa sana. La información financiera suele ser incompleta o poco fiable, las contingencias son más difíciles de identificar y cuantificar, y los stakeholders — acreedores, empleados, reguladores — tienen intereses frecuentemente contrapuestos.
Riesgo reputacional. Adquirir una empresa en dificultades puede generar titulares negativos. Los medios, los sindicatos y los políticos tienden a mirar con suspicacia al inversor que compra una empresa “a precio de saldo”.
Incertidumbre de resultado. Las proyecciones financieras de una empresa en dificultades tienen un margen de error mucho mayor que las de una empresa estable. Los planes de recuperación pueden fallar, y el inversor puede perder su capital.
Necesidad de gestión activa. Las situaciones especiales requieren una involucración del inversor que va mucho más allá de la supervisión financiera habitual. Hay que gestionar acreedores, negociar con proveedores, tranquilizar a clientes, motivar a empleados y, en muchos casos, sustituir al equipo directivo.
Nuestra disposición a invertir en situaciones especiales se basa en tres pilares:
Llevamos años analizando e interviniendo en empresas en dificultades. Hemos desarrollado procesos de evaluación que nos permiten distinguir con razonable precisión entre una empresa que tiene un problema de balance y una empresa que tiene un problema de negocio. La primera se puede resolver. La segunda, con mucha más dificultad.
No somos un inversor de despacho. Tenemos la capacidad y la voluntad de involucarnos directamente en la gestión operativa de las empresas que adquirimos en situaciones especiales. Esto incluye participar en la negociación con acreedores, supervisar la implementación de medidas de reestructuración, acompañar al equipo directivo en la toma de decisiones críticas y, cuando es necesario, asumir temporalmente funciones ejecutivas.
Las reestructuraciones exitosas toman tiempo. La estabilización puede requerir seis a doce meses. La recuperación operativa, otros doce a veinticuatro. Y la transformación en una empresa sólida y en crecimiento, de tres a cinco años más. Un inversor con horizonte corto no puede permitirse este calendario. Nosotros sí.
Cuando identificamos una oportunidad de situación especial, seguimos un proceso estructurado:
Evaluación rápida del negocio subyacente. Antes de analizar el balance o las contingencias, evaluamos si el negocio tiene viabilidad operativa: ¿hay demanda para el producto o servicio? ¿Los clientes son rescatables? ¿El equipo operativo está dispuesto a quedarse? Si la respuesta a estas preguntas es negativa, no hay reestructuración financiera que valga.
Cuantificación del capital necesario. Calculamos cuánto capital fresco necesita la empresa para estabilizarse y cuánto para ejecutar el plan de recuperación. Si el capital necesario excede nuestra evaluación del valor potencial de la empresa recuperada, la operación no tiene sentido económico.
Negociación con acreedores. En la mayoría de las situaciones especiales, la viabilidad de la operación depende de llegar a un acuerdo con los acreedores: quitas, esperas, conversión de deuda en capital. Esta negociación requiere experiencia, credibilidad y propuestas realistas.
Intervención operativa. Desde el primer día, implementamos las medidas necesarias para estabilizar la operación: asegurar la continuidad de los proveedores clave, comunicar transparentemente a los empleados, mantener la relación con los clientes y, cuando es necesario, aportar liquidez de emergencia.
Plan de recuperación. Una vez estabilizada la situación, diseñamos e implementamos un plan de recuperación que aborda las causas raíces de las dificultades, no solo los síntomas financieros.
Las inversiones en situaciones especiales tienen un impacto que trasciende lo financiero. Cada empresa que rescatamos es un conjunto de empleos que se preservan, de proveedores que cobran, de clientes que mantienen su suministro. Es un eslabón de la cadena productiva que sigue funcionando en lugar de desaparecer.
No pretendo que este impacto sea nuestra motivación principal — somos inversores, y nuestra obligación es generar retorno — pero es una consecuencia real de nuestra actividad que nos reconforta y nos motiva.
Las situaciones especiales no son para todos los inversores. Requieren tolerancia al riesgo, capacidad operativa, experiencia específica y un horizonte de inversión que no todos tienen. Pero para quienes reúnen estas condiciones, representan una de las oportunidades más interesantes del middle-market español.
La oportunidad que otros no ven no es invisible. Es incómoda. Y estar dispuesto a afrontar esa incomodidad es lo que nos diferencia.
Si se encuentra en una situación similar, contacte con nosotros de forma confidencial.
Por Dirk Manuel Martens Jiménez
Por Dirk Manuel Martens Jiménez
Por Dirk Manuel Martens Jiménez
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