Radiografía completa del middle market español con datos actualizados a 2025. Analizamos el volumen de operaciones, las valoraciones medias por sector y las tendencias que definen el segmento de empresas entre 3 y 50 millones de facturación.
El middle market español constituye el verdadero tejido productivo del país. Son las empresas que facturan entre 3 y 50 millones de euros — demasiado grandes para ser consideradas pymes pequeñas, pero por debajo del radar de los grandes fondos de private equity. En Blue Mountain llevamos más de quince años operando en este segmento y cada año dedicamos un esfuerzo considerable a entender su evolución. Este informe recoge las cifras más relevantes de 2025.
Según los datos del Registro Mercantil y del INE actualizados a cierre del primer semestre de 2025, España cuenta con más de 55.000 empresas cuya facturación se sitúa entre los 3 y los 50 millones de euros. Estas compañías emplean a más de 2,8 millones de personas de forma directa y generan en torno al 34% del PIB nacional, una proporción que ha crecido cuatro puntos porcentuales en la última década.
La distribución geográfica sigue siendo marcadamente desigual. Cataluña concentra el 22% de las empresas del segmento, seguida por la Comunidad de Madrid con un 19%, Comunidad Valenciana con un 11%, Andalucía con un 10% y País Vasco con un 8%. Sin embargo, las comunidades que más han crecido en número de empresas de middle market en los últimos cinco años son Murcia, Aragón y Castilla-La Mancha, impulsadas por la agroindustria, la logística y el sector energético.
La concentración sectorial también ofrece datos relevantes. El 26% de las empresas del segmento pertenecen al sector industrial-manufacturero, el 18% a distribución y comercio, el 14% a servicios empresariales, el 11% a construcción e inmobiliario, el 9% a agroalimentario, el 7% a transporte y logística, el 6% a hostelería y turismo, y el 9% restante se reparte entre tecnología, sanidad, educación y otros sectores.
El mercado español de fusiones y adquisiciones en el segmento middle market registró 487 operaciones cerradas en los primeros ocho meses de 2025, lo que proyecta un cierre de ejercicio en torno a las 730 operaciones — un 8% más que las 676 de 2024 y muy por encima de las 543 de 2023, año marcado por la incertidumbre macroeconómica.
El volumen agregado estimado de estas operaciones alcanza los 14.200 millones de euros en lo que va de año, con un ticket medio de 29,2 millones de euros. Este dato refleja un incremento del 12% respecto al ticket medio de 2024 (26,1 millones), impulsado por la mayor competencia entre compradores y la revalorización de los activos en determinados sectores.
Por tipología de comprador, los fondos de private equity y venture capital representan el 38% de las operaciones, seguidos por compradores estratégicos nacionales (27%), compradores estratégicos internacionales (19%), family offices (9%) y otras categorías como fondos de deuda, SPACs o inversores institucionales (7%). El dato más significativo es el crecimiento sostenido de los family offices como compradores activos — su cuota ha pasado del 4% en 2020 al 9% en 2025.
Las valoraciones en el middle market español muestran una dispersión significativa según el sector. En 2025, los múltiplos medios de EV/EBITDA por sector son los siguientes:
Tecnología y software: 10,2x – 14,5x. Es el sector con las valoraciones más elevadas, impulsado por la demanda de compradores internacionales y la escasez de compañías tecnológicas rentables con escala suficiente. Las empresas de software con recurrencia de ingresos superior al 70% alcanzan el extremo superior de la horquilla.
Sanidad y servicios de salud: 9,5x – 12,8x. La demografía española y la demanda creciente de servicios sanitarios privados sostienen valoraciones elevadas, especialmente en clínicas especializadas y residencias de mayores.
Servicios empresariales: 7,8x – 10,5x. Un sector diverso donde las empresas con contratos recurrentes y baja dependencia de personal clave obtienen las mejores valoraciones.
Agroalimentario y distribución alimentaria: 7,2x – 9,8x. La internacionalización de la dieta mediterránea y la consolidación del sector mantienen los múltiplos al alza.
Hostelería y turismo: 7,0x – 10,0x. El sector se ha recuperado completamente del impacto de la pandemia y las valoraciones reflejan la fortaleza estructural del turismo en España. Las cadenas hoteleras con activos en propiedad se valoran con primas significativas.
Industrial-manufacturero: 6,5x – 8,5x. Las valoraciones varían enormemente según el subsector. Las empresas con propiedad intelectual, automatización avanzada o posicionamiento en la cadena de valor de la transición energética se sitúan en la parte alta.
Transporte y logística: 6,0x – 8,0x. Sector fragmentado donde la consolidación genera primas de plataforma. Las empresas con flota propia, almacenes en ubicaciones estratégicas y contratos a largo plazo son las más demandadas.
Construcción e inmobiliario: 5,5x – 7,5x. Las valoraciones siguen contenidas por la ciclicidad percibida del sector, aunque las empresas especializadas en rehabilitación energética y construcción industrializada obtienen múltiplos significativamente superiores.
La financiación de operaciones de M&A en el middle market español se ha diversificado considerablemente. La banca tradicional sigue siendo la fuente principal de deuda de adquisición, pero su peso relativo ha caído del 72% en 2020 al 58% en 2025. El espacio lo han ocupado los fondos de deuda privada (direct lending), que ya financian el 24% de las operaciones del segmento, y los instrumentos de financiación alternativa como la deuda mezzanine, los bonos privados y las estructuras de vendor financing, que representan el 18% restante.
El coste medio de la deuda de adquisición en el middle market se sitúa en torno al Euribor + 350-450 puntos básicos para operaciones senior y Euribor + 650-850 para deuda subordinada. Los ratios de apalancamiento medio se mantienen en 3,2x EBITDA para deuda senior y 4,5x para deuda total, niveles que reflejan una disciplina financiera razonable en el segmento.
Consolidación acelerada en sectores fragmentados. El transporte, la hostelería, los servicios industriales y la distribución alimentaria están experimentando una ola de consolidación liderada tanto por fondos como por family offices que construyen plataformas sectoriales. Esta tendencia se intensifica a medida que los propietarios de empresas de primera generación alcanzan la edad de jubilación sin un plan de sucesión definido.
El factor ESG en la toma de decisiones. Aunque el middle market español ha sido más lento en adoptar criterios ESG que las grandes corporaciones, en 2025 se observa un punto de inflexión. El 62% de los compradores institucionales encuestados declaran incorporar criterios ESG en su due diligence, frente al 38% de 2023. Los factores más valorados son la eficiencia energética, la gestión de residuos y las condiciones laborales de la cadena de suministro.
Digitalización como driver de valor. Las empresas que han invertido en digitalización durante los últimos tres años presentan múltiplos de valoración un 15-25% superiores a sus comparables no digitalizados. Los compradores valoran especialmente la disponibilidad de datos en tiempo real, los sistemas ERP integrados, la presencia digital del negocio y la automatización de procesos operativos.
Creciente protagonismo del capital paciente. Los family offices y los inversores a largo plazo están ganando terreno frente a los fondos con horizontes de inversión definidos. El 43% de los empresarios del middle market encuestados por el IESE declaran preferir un comprador que ofrezca continuidad y estabilidad a uno que ofrezca el precio más alto. Esta preferencia crea una oportunidad estructural para los inversores pacientes que priorizan la relación con el empresario.
Internacionalización desde España. Un número creciente de operaciones en el middle market tiene como componente estratégico la expansión internacional de empresas españolas, especialmente hacia Latinoamérica y el Magreb. El 28% de las operaciones del segmento incluyen un plan de internacionalización como parte de la tesis de inversión.
Los indicadores adelantados sugieren que el segundo semestre de 2025 será más activo que el primero. El pipeline de operaciones en fase de negociación supera los niveles de 2024 y 2023, los costes de financiación se han estabilizado tras las subidas de 2023-2024, y la confianza empresarial medida por el Índice PMI se mantiene en zona de expansión por decimotercer mes consecutivo.
En Blue Mountain, nuestra perspectiva para el cierre de 2025 es moderadamente optimista. El middle market español ofrece oportunidades excepcionales para inversores con capacidad de identificar compañías con potencial de mejora operativa y crecimiento, la paciencia para acompañar procesos de transformación y el conocimiento sectorial para aportar valor más allá del capital. Las cifras de 2025 confirman que este segmento sigue siendo el corazón de la economía española y un terreno fértil para la creación de valor a largo plazo.
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Por Blue Mountain Capital
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