Cerramos 2025 con un balance del mercado de fusiones y adquisiciones en España: 742 operaciones en el middle market, valoraciones al alza, consolidación sectorial acelerada y un protagonismo creciente del capital paciente. Las cifras y las tendencias que han definido el año.
El año 2025 ha sido, sin dramatismos pero con consistencia, uno de los mejores años para el mercado de fusiones y adquisiciones en el middle market español. Las cifras confirman la tendencia que anticipábamos en nuestro informe de perspectivas de enero: un mercado en expansión, impulsado por la consolidación sectorial, la transición generacional y un entorno de financiación que, aunque más caro que en la era de tipos cero, ha encontrado su punto de equilibrio. Este es nuestro balance del año.
El mercado español de M&A en el segmento middle market (operaciones con enterprise value entre 5 y 250 millones de euros) registró 742 operaciones completadas en 2025, según nuestro análisis de las bases de datos de TTR, Mergermarket y registros mercantiles. Esta cifra supone un incremento del 10% respecto a las 676 operaciones de 2024 y marca un nuevo máximo histórico para el segmento, superando el anterior récord de 718 operaciones alcanzado en 2022.
El volumen agregado estimado de estas operaciones se sitúa en 18.900 millones de euros, un 16% más que los 16.300 millones de 2024. El incremento porcentual en volumen supera al de número de operaciones, lo que indica un aumento del ticket medio que pasó de 24,1 millones en 2024 a 25,5 millones en 2025.
La actividad se distribuyó de forma relativamente equilibrada a lo largo del año, aunque con un segundo semestre más activo que el primero — un patrón habitual en el mercado español:
| Trimestre | Operaciones | % del total |
|---|---|---|
| Q1 2025 | 162 | 21,8% |
| Q2 2025 | 178 | 24,0% |
| Q3 2025 | 193 | 26,0% |
| Q4 2025 | 209 | 28,2% |
El cuarto trimestre fue especialmente activo, impulsado por las operaciones que habían iniciado su proceso en primavera y que cerraron en el plazo habitual de seis a nueve meses. También influyó la anticipación de posibles cambios regulatorios para 2026 que motivaron a algunos vendedores a cerrar operaciones antes de final de año.
| Perfil de comprador | Operaciones | % del total | Variación vs. 2024 |
|---|---|---|---|
| Private equity/VC | 276 | 37,2% | +5% |
| Estratégico nacional | 193 | 26,0% | +8% |
| Estratégico internacional | 148 | 19,9% | +14% |
| Family offices | 74 | 10,0% | +22% |
| Otros (MBO/MBI, deuda) | 51 | 6,9% | +11% |
El dato más destacado es el crecimiento del 22% en operaciones lideradas por family offices, que alcanzan por primera vez el 10% del mercado. Este crecimiento refleja una tendencia estructural: cada vez más family offices europeos y latinoamericanos identifican el middle market español como un mercado atractivo por su fragmentación, su nivel de valoraciones relativo y la calidad de las empresas disponibles.
Los compradores estratégicos internacionales crecieron un 14%, impulsados por el interés de corporaciones francesas, alemanas, italianas y, cada vez más, estadounidenses en empresas españolas con posiciones fuertes en sus mercados. Los sectores más demandados por compradores internacionales fueron tecnología, agroalimentario y servicios industriales.
Con 87 operaciones registradas, el sector hostelero fue el más activo del año por número de transacciones. La consolidación de cadenas hoteleras, la profesionalización de grupos de restauración y la entrada de inversores institucionales en el turismo experiencial marcaron la tónica del año. Los múltiplos se situaron entre 8x y 12x EBITDA para los conceptos más atractivos, con primas significativas para los operadores con activos inmobiliarios en propiedad.
El sector tecnológico registró 72 operaciones con los múltiplos de valoración más elevados del mercado — entre 10x y 15x EBITDA para empresas de software con recurrencia de ingresos demostrada. La novedad de 2025 fue el interés creciente en empresas de inteligencia artificial aplicada y en proveedores de ciberseguridad, dos subsegmentos donde la demanda de compradores supera ampliamente la oferta de activos de calidad.
Con 64 operaciones, el sector logístico confirmó su posición como uno de los más activos para la consolidación. Las operaciones de build-up — plataformas que adquieren operadores menores para construir grupos de mayor escala — representaron más del 40% de las transacciones del sector. Los múltiplos se situaron entre 5x y 8x EBITDA, con una prima significativa para los operadores con especialización en temperatura controlada, última milla o mercancías peligrosas.
El sector sanitario registró 58 operaciones, impulsado por la demanda de clínicas dentales, centros de diagnóstico por imagen, residencias de mayores y servicios de atención domiciliaria. La demografía española — con una de las poblaciones más envejecidas de Europa — es el driver fundamental de este sector, y las valoraciones reflejan esta visibilidad: los múltiplos se situaron entre 9x y 13x EBITDA.
Los servicios industriales — mantenimiento, ingeniería, testing, calibración, servicios medioambientales — registraron 53 operaciones con un perfil de comprador predominantemente estratégico. Las empresas de este sector atraen a compradores que buscan ingresos recurrentes basados en contratos de largo plazo, una característica que se valora especialmente en entornos de incertidumbre macroeconómica.
Con 49 operaciones, el sector agroalimentario mantuvo su posición como uno de los pilares del M&A español. La internacionalización de las empresas alimentarias españolas, la consolidación del sector vitivinícola y el creciente interés por la proteína alternativa y los alimentos funcionales fueron las tendencias más destacadas.
Los múltiplos de valoración en el middle market español siguieron su tendencia alcista en 2025, aunque con una velocidad de crecimiento menor que en años anteriores. El múltiplo medio de EV/EBITDA para el conjunto del middle market se situó en 7,8x, frente a 7,4x en 2024 y 7,1x en 2023.
Esta compresión del diferencial de crecimiento sugiere que los múltiplos se acercan a un nivel de equilibrio después de la corrección de 2022-2023 y la posterior recuperación. La principal fuente de presión alcista sobre las valoraciones es la competencia entre compradores — hay más capital disponible que oportunidades de calidad — y la principal fuente de presión bajista es el coste de financiación, que se ha estabilizado pero se mantiene significativamente por encima de los niveles de 2019-2021.
Un fenómeno relevante es la dispersión creciente de los múltiplos dentro de cada sector. Las empresas de alta calidad — con EBITDA creciente, baja dependencia del propietario, clientes diversificados y posicionamiento diferencial — obtienen múltiplos un 30-50% superiores al promedio de su sector. Las empresas con factores de riesgo significativos — concentración de clientes, dependencia del fundador, EBITDA declinante — cotizan con descuentos importantes. El mercado discrimina cada vez más entre calidad y mediocridad.
El entorno de financiación en 2025 se caracterizó por la estabilización:
Tipos de interés. El BCE mantuvo los tipos de referencia estables durante la mayor parte del año tras las bajadas de 2024. El Euríbor a 12 meses se situó en media en el 2,6%, significativamente por debajo del pico de 2023 (3,9%) pero muy por encima de los niveles de la era TINA (-0,5% en 2021).
Spreads de deuda de adquisición. Los diferenciales de la deuda senior de adquisición se estabilizaron en el rango de Euríbor + 300-450 puntos básicos, mientras que la deuda subordinada se situó en Euríbor + 600-850. Los direct lenders (fondos de deuda privada) consolidaron su posición como alternativa a la banca tradicional en operaciones de tamaño medio, con una cuota estimada del 27% de la financiación de adquisiciones en el middle market.
Apalancamiento. Los ratios medios de apalancamiento se mantuvieron en 3,0x-3,5x EBITDA para deuda senior y 4,0x-4,5x para deuda total, niveles consistentes con los de 2024. La disciplina financiera del mercado español ha sido notablemente mayor que la de otros mercados europeos durante este ciclo.
Consolidación acelerada. Las operaciones de build-up y plataforma representaron el 28% de todas las transacciones del año, frente al 22% de 2024. Los sectores más activos en consolidación fueron transporte, hostelería, servicios industriales y clínicas de salud.
Sucesión como catalizador. Se estima que el 35% de las operaciones del año tuvieron como motivación principal del vendedor la sucesión generacional — sea por jubilación del fundador, por falta de interés de los herederos o por voluntad de profesionalizar la gestión con un socio externo.
Capital paciente en ascenso. Los inversores con horizonte largo — family offices, fondos evergreen, inversores patrimoniales — ganaron cuota frente a los fondos de private equity con horizonte de inversión definido. Esta tendencia refleja la preferencia creciente de los vendedores del middle market por compradores que ofrezcan estabilidad y continuidad.
ESG como factor de valoración. Por primera vez en 2025, observamos una correlación estadísticamente significativa entre la calificación ESG de las empresas del middle market y sus múltiplos de valoración. Las empresas con certificaciones medioambientales, políticas de igualdad formalizadas y sistemas de reporting de sostenibilidad obtuvieron una prima media de 0,5x-0,8x EBITDA respecto a comparables sin estas características.
Operaciones cross-border. El 38% de las operaciones del middle market español involucraron al menos una parte extranjera (comprador, vendedor o ambos), frente al 34% de 2024. España se consolida como un mercado atractivo para compradores internacionales y como plataforma de expansión hacia Latinoamérica.
Miramos a 2026 con optimismo cauteloso. Los fundamentales del mercado español de M&A siguen siendo sólidos: un tejido empresarial fragmentado con oportunidades de consolidación, una generación de empresarios fundadores que se acerca a la jubilación, un entorno de financiación estable y un flujo creciente de capital internacional interesado en España.
Los riesgos que monitorizamos son la posible desaceleración de la economía europea, la incertidumbre regulatoria en materia fiscal y laboral, y el efecto acumulado de la subida de tipos sobre la capacidad de repago de las operaciones apalancadas cerradas en 2023-2024.
En Blue Mountain, cerramos 2025 satisfechos con la evolución de nuestro portfolio y con una visión clara de las oportunidades que se presentarán en 2026. El middle market español sigue siendo nuestro mercado natural: lo conocemos, lo entendemos y creemos que ofrece las mejores oportunidades de inversión para un capital paciente con vocación industrial y compromiso con la creación de valor a largo plazo.
Si este artículo le ha resultado útil y quiere dar el siguiente paso, hablemos.
Véase también: Balance del mercado M&A español en 2024.
Por Blue Mountain Capital
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