Con los datos del tercer trimestre en la mano, hacemos un primer balance del mercado de fusiones y adquisiciones español en 2024: recuperación selectiva, múltiplos estabilizados y un middle-market resiliente.
A falta de un trimestre para cerrar el año, es buen momento para hacer un primer balance del mercado de fusiones y adquisiciones español en 2024. Las predicciones que compartimos en enero se han cumplido en buena medida, pero con matices que merece la pena analizar.
El mercado M&A español ha registrado una recuperación moderada respecto a 2023. El número total de operaciones anunciadas en los primeros nueve meses del año supera en aproximadamente un 10% al del mismo periodo del año anterior, aunque sigue por debajo de los máximos de 2021-2022.
Más relevante que el volumen total es la composición: las operaciones de gran tamaño — superiores a 500 millones de euros — siguen siendo escasas, penalizadas por un coste de financiación que, aunque se ha moderado, sigue siendo significativamente superior al de la era de tipos cero. En cambio, el segmento de middle-market — operaciones entre 5 y 100 millones de euros — ha mostrado una actividad robusta y creciente.
Los múltiplos de EBITDA se han estabilizado tras la corrección de 2022-2023. En el middle-market, los rangos que observamos son:
Lo notable es la dispersión dentro de cada sector. Las empresas de alta calidad — con ingresos recurrentes, equipo directivo autónomo, márgenes superiores a la media y perspectivas de crecimiento — cotizan en la parte alta de los rangos o los superan. Las empresas con debilidades identificables — dependencia del fundador, concentración de clientes, márgenes en deterioro — cotizan en la parte baja o directamente no encuentran comprador.
El mercado ha madurado: ya no se paga un múltiplo por pertenecer a un sector; se paga un múltiplo por las características específicas de cada empresa.
La actividad en el sector tecnológico sigue siendo la más intensa, impulsada por la transformación digital de todos los sectores económicos. Las empresas de software B2B con modelo SaaS y crecimiento demostrable son las más demandadas. La inteligencia artificial como temática de inversión ha generado interés pero pocas operaciones cerradas, porque la mayoría de las empresas de IA en España son demasiado jóvenes para el perfil del middle-market.
El sector sanitario ha sido una sorpresa positiva en 2024. Las cadenas de clínicas, los laboratorios especializados y las empresas de servicios sanitarios están siendo objeto de un interés creciente, impulsado por la demanda estructural de servicios de salud y por múltiplos que, comparados con otros mercados europeos, siguen siendo atractivos.
La consolidación del sector logístico continúa a buen ritmo, con operaciones tanto de plataformas respaldadas por private equity como de operadores industriales que buscan crecimiento inorgánico. La especialización — temperatura controlada, última milla, e-commerce — marca un premium significativo en los múltiplos.
La transición energética sigue generando oportunidades, especialmente en el segmento de servicios de mantenimiento de instalaciones renovables, eficiencia energética y gestión de residuos.
La financiación de adquisiciones ha sido el principal cuello de botella del mercado durante 2023 y la primera mitad de 2024. Sin embargo, en el tercer trimestre hemos observado una normalización gradual:
Los bancos están recuperando apetito por la financiación de adquisiciones, especialmente en operaciones de middle-market con estructuras prudentes. Los fondos de direct lending siguen siendo una alternativa competitiva, especialmente para operaciones que requieren mayor flexibilidad o que están fuera de los criterios bancarios habituales.
El coste de la deuda sigue siendo superior al de 2020-2021, pero la disponibilidad de financiación ha mejorado significativamente. Esto está desbloqueando operaciones que estaban paralizadas por la falta de financiación, no por la falta de interés entre comprador y vendedor.
Uno de los fenómenos más relevantes de 2024 ha sido la progresiva reducción de la brecha entre las expectativas de precio de los vendedores y la realidad del mercado. Después de dieciocho meses en los que muchos empresarios esperaban que los múltiplos volvieran a los niveles de 2021, una proporción creciente de vendedores ha aceptado que el nuevo entorno de tipos implica una recalibración de las valoraciones.
Esta aceptación está desbloqueando operaciones. Empresas que llevaban un año o más en el mercado sin cerrar están ahora dispuestas a negociar en rangos realistas. Y compradores que habían aparcado su actividad están volviendo al mercado con apetito renovado.
El cuarto trimestre tradicionalmente concentra un volumen significativo de cierres, impulsado por la presión de cerrar antes de fin de año por motivos fiscales y contables. Esperamos que 2024 no sea diferente, con un cierre de año activo que consolidará la recuperación del mercado.
Para 2025, las perspectivas son moderadamente optimistas: la normalización de la financiación, el cierre de la brecha de expectativas y la demanda estructural de operaciones de sucesión y consolidación sectorial deberían sostener un nivel de actividad saludable.
Blue Mountain ha mantenido un ritmo de actividad constante durante 2024, fiel a nuestra filosofía de no depender del ciclo del mercado sino de la calidad de las oportunidades individuales. Hemos sido selectivos — como siempre — pero hemos encontrado empresas que encajan en nuestra tesis de inversión y que justifican nuestro capital y nuestro tiempo.
El balance de 2024 será, cuando tengamos los datos completos, el de un año de normalización saludable. No de euforia ni de crisis, sino de un mercado que ha encontrado un nuevo equilibrio después de los excesos de la era de tipos cero. Y ese equilibrio es bueno para los inversores disciplinados.
Acompañamos a empresarios en cada fase del proceso. Inicie la conversación.
Véase también: Mercado M&A en España: balance del año 2025.
Por Blue Mountain Capital
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