Análisis de las diferencias entre el modelo de capital paciente de un family office y el private equity tradicional, y por qué muchas empresas del middle-market necesitan una alternativa.
Cuando un empresario del middle-market español busca un socio financiero, las opciones que encuentra son sorprendentemente limitadas. Los grandes fondos no miran operaciones por debajo de cierto tamaño. Los fondos de venture capital buscan tecnología y escala exponencial. Y los fondos de middle-market que sí operan en su segmento vienen, generalmente, con un reloj que marca entre tres y cinco años hasta la desinversión.
Existe una alternativa que no aparece en los titulares pero que lleva décadas generando resultados: el capital paciente.
El modelo clásico de private equity funciona así: un fondo levanta capital de inversores institucionales (los LPs), invierte ese capital en un plazo determinado, gestiona las empresas durante tres a siete años, y las desinvierte para devolver el capital con rentabilidad a sus inversores. Después, levanta un nuevo fondo y repite el ciclo.
Es un modelo que ha generado rentabilidades extraordinarias en muchos segmentos. No tengo nada en contra. Pero tiene una limitación estructural: el reloj. Desde el momento en que se cierra la inversión, existe una presión implícita — y a veces explícita — para generar valor lo más rápido posible y buscar la salida.
Para empresas tecnológicas de alto crecimiento o para compañías que necesitan un empujón para dar el salto, ese modelo puede funcionar perfectamente. Para una empresa familiar del middle-market español que factura 30 millones, tiene 150 empleados y necesita un proceso de profesionalización y sucesión que llevará cinco a ocho años, el reloj es un problema.
En un fondo tradicional, los intereses del gestor no siempre están perfectamente alineados con los de la empresa participada. El gestor necesita demostrar resultados a sus LPs. Necesita levantar el siguiente fondo. Necesita generar track record. Estas presiones pueden llevar a decisiones que maximizan el valor a corto plazo — carga de deuda, reducción agresiva de costes, venta prematura — a expensas del valor a largo plazo.
No estoy diciendo que todos los fondos actúen así. Conozco gestores de private equity que son extraordinariamente responsables con sus participadas. Pero la estructura de incentivos crea una tensión que es inherente al modelo.
En un family office que opera con capital propio, esa tensión desaparece. No tenemos LPs a los que reportar trimestres. No tenemos que levantar el siguiente fondo. No tenemos que desinvertir en una fecha determinada para cumplir con un plazo contractual. Podemos tomar decisiones pensando exclusivamente en lo que es mejor para la empresa a largo plazo.
La diferencia no es solo de plazos. Es de enfoque. Un inversor paciente puede ofrecer:
Horizonte indefinido. No trabajamos con fechas límite de desinversión. Si una empresa está creciendo y generando valor, no hay razón para venderla. Podemos mantener una participación durante cinco, diez o veinte años si tiene sentido.
Flexibilidad en la estructura. No necesitamos cerrar operaciones que encajen en los parámetros de un fondo. Podemos hacer operaciones minoritarias, mayoritarias o mixtas. Podemos invertir en equity, en deuda o en instrumentos híbridos. Adaptamos la estructura a la empresa, no al revés.
Menor apalancamiento. No necesitamos multiplicar la rentabilidad con deuda. Esto nos permite invertir en empresas que no podrían soportar la estructura de deuda típica de una operación de leveraged buyout, y les da más margen de maniobra en entornos económicos difíciles.
Decisiones operativas sin presión temporal. La profesionalización de una empresa familiar no se hace en doce meses. La expansión a nuevos mercados requiere tiempo para construir relaciones y reputación. La transformación digital es un proceso continuo, no un proyecto con fecha de fin. Con capital paciente, podemos abordar todo esto al ritmo adecuado.
El capital paciente no es para todo el mundo. Las empresas que más se benefician de este modelo comparten algunas características:
Empresas familiares en proceso de sucesión, donde el fundador necesita un socio que respete los tiempos del proceso. Compañías con posiciones competitivas sólidas pero que necesitan profesionalización de la gestión. Negocios rentables que están por debajo de su potencial por falta de inversión o de visión estratégica. Sectores donde la consolidación genera valor pero requiere tiempo y paciencia para ejecutarse.
En cambio, no es el modelo adecuado para empresas que necesitan capital de riesgo con alta tolerancia al fracaso, ni para operaciones de reestructuración agresiva, ni para sectores donde la velocidad de ejecución es más importante que la consistencia.
Quiero ser claro: no planteo esto como una crítica al private equity. El mercado necesita diversidad de modelos. Hay empresas que encajan perfectamente en un fondo de tres a cinco años, y hay empresas que necesitan un horizonte diferente. El problema no es el private equity — el problema es que muchos empresarios del middle-market creen que es su única opción.
En Blue Mountain llevamos más de quince años demostrando que existe una alternativa. Más de ciento cincuenta empresas, cinco sectores, y la convicción de que el mejor retorno se obtiene cuando el capital tiene la paciencia de esperar a que el valor se materialice.
No es un modelo perfecto. Requiere más disciplina, porque no hay un reloj que le obligue a actuar. Requiere más convicción, porque no hay un comité de inversión externo que valide sus decisiones. Pero para las empresas y los empresarios adecuados, es la diferencia entre una transacción y una transformación.
¿Necesita un interlocutor que entienda su situación? Estamos aquí.
Dirk Manuel Martens Jiménez Fundador, Blue Mountain Capital
Por Dirk Manuel Martens Jiménez
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