El mercado de fusiones y adquisiciones en España muestra tendencias claras de cara al cierre de 2023: más operaciones de middle-market, mayor protagonismo de family offices y un ajuste de valoraciones.
El mercado de fusiones y adquisiciones en España en 2023 está mostrando un patrón interesante: mientras los grandes deals se ralentizan por el entorno de tipos de interés, el middle-market se mantiene activo e incluso gana protagonismo.
Según datos de TTR y de ASCRI, el primer semestre de 2023 registró una caída del volumen total de operaciones de M&A en España del orden del 15-20% respecto al mismo periodo de 2022. Sin embargo, esta caída se concentra en las operaciones de mayor tamaño — buyouts de más de 100 millones de euros — que son las más sensibles al coste de financiación.
En el segmento de operaciones por debajo de 50 millones de euros — el middle-market — la actividad se ha mantenido relativamente estable. El número de operaciones ha descendido ligeramente, pero la calidad del deal flow — medida por la viabilidad y atractivo de las oportunidades — ha mejorado.
Después de dos años de múltiplos al alza (2021-2022), impulsados por la liquidez abundante y los tipos de interés históricamente bajos, 2023 ha traído un ajuste. Los múltiplos de compra se han moderado entre medio punto y un punto de EBITDA en la mayoría de los sectores.
Este ajuste es saludable. Los múltiplos de 2021-2022 no eran sostenibles y estaban generando operaciones donde el retorno esperado era insuficiente para compensar el riesgo. El ajuste ha devuelto racionalidad al mercado.
Con los grandes fondos más cautos por el coste de financiación, los family offices y patrimonios privados — que no dependen de la deuda bancaria para financiar sus adquisiciones — ganan cuota de mercado. Están comprando más y comprando mejor, aprovechando una menor competencia por los activos.
Los procesos de consolidación en sectores fragmentados — logística, hostelería, servicios industriales, distribución — se han acelerado. Las plataformas de buy-and-build están siendo particularmente activas, adquiriendo empresas a múltiplos inferiores y generando valor por integración y escala.
El flujo de operaciones motivadas por la sucesión generacional sigue creciendo. Es una tendencia estructural que apenas está empezando y que proporcionará deal flow abundante durante la próxima década.
Los compradores son más selectivos en 2023 que en 2022. Con un entorno macroeconómico más incierto, se priman la calidad de los ingresos, la recurrencia, la diversificación de clientes y la capacidad del equipo directivo. Las empresas con estas características obtienen valoraciones similares a las de 2022. Las que no las tienen, sufren descuentos significativos.
El cuarto trimestre de 2023 debería ser activo. Hay operaciones en proceso que se cerrarán antes de fin de año, impulsadas por consideraciones fiscales y por el deseo de vendedores y compradores de no arrastrar procesos al nuevo ejercicio.
En el middle-market, esperamos que la actividad se mantenga o incluso repunte, impulsada por el flujo sucesorio, la consolidación sectorial y la mayor disponibilidad de capital paciente.
Las valoraciones se estabilizarán en los niveles actuales — que son razonables y sostenibles — salvo que el entorno macroeconómico se deteriore significativamente.
Un fenómeno que merece atención especial es el creciente protagonismo de los family offices en el mercado de M&A español. Mientras los grandes fondos de private equity dependen de la financiación bancaria para apalancar sus adquisiciones — y esa financiación es ahora más cara y más difícil de obtener —, los family offices operan mayoritariamente con capital propio.
Esta diferencia estructural les da tres ventajas competitivas en el entorno actual:
Independencia del ciclo crediticio. Un family office con 50 millones de euros de capital disponible puede hacer una adquisición con la misma velocidad y certidumbre tanto si los tipos están al 1% como si están al 5%. No necesita negociar con bancos, no necesita sindicación de deuda, no depende de comités de crédito.
Horizonte de inversión más largo. Los fondos de private equity tienen un horizonte de inversión de 3-7 años, lo que les obliga a pensar en la desinversión desde el día de la compra. Un family office puede mantener una inversión durante 10, 15 o 20 años, lo que permite estrategias de creación de valor que no son viables con horizontes más cortos.
Alineación con el vendedor. Muchos empresarios del middle-market prefieren vender a un family office que a un fondo, porque perciben mayor alineación de valores: visión de largo plazo, compromiso con el equipo, continuidad del negocio. Esta preferencia da a los family offices acceso a oportunidades que los fondos no ven.
En Blue Mountain, hemos observado que nuestra naturaleza de family office — con capital paciente y vocación de largo plazo — es un argumento de venta tan poderoso como el precio que ofrecemos. El empresario no solo quiere saber cuánto le pagan. Quiere saber quién va a cuidar lo que ha construido.
A partir de lo que vemos en el deal flow y en las tendencias macro, hay cinco sectores del middle-market español que creemos van a generar actividad transaccional significativa:
Un aspecto que merece análisis es cómo se están financiando las operaciones de M&A en este nuevo entorno de tipos.
Los buyouts apalancados tradicionales — donde el fondo aporta el 30-40% del precio en equity y financia el resto con deuda — se han encarecido significativamente. El coste de la deuda de adquisición ha pasado del 3-4% en 2021 al 6-8% en 2023, lo que comprime los retornos esperados y reduce el precio que un comprador apalancado puede pagar.
Esto ha abierto una ventana para los compradores con capital propio. Un family office que compra al contado — sin apalancamiento o con un apalancamiento mínimo — no sufre el impacto de los tipos de interés. Puede pagar el mismo precio que en 2021 y obtener el mismo retorno, porque su estructura de financiación no depende del mercado de deuda.
Para el vendedor, esto tiene una implicación práctica importante: en el mercado actual, las ofertas de compradores con capital propio son más creíbles, más rápidas y más seguras que las ofertas de fondos que necesitan cerrar financiación. La certidumbre de cierre — saber que el comprador tiene el dinero y no depende de un banco — tiene un valor real que muchos vendedores están aprendiendo a apreciar.
En el segmento de operaciones por debajo de 20 millones de euros, la financiación bancaria sigue disponible pero con condiciones más exigentes: mayor equity aportado, más garantías, plazos más cortos. Esto favorece, una vez más, a los compradores capitalizados.
Para el empresario que está considerando vender o buscar un socio, el mensaje es claro: el mercado sigue activo, hay capital disponible y las condiciones son razonables. No estamos en el pico de 2021-2022, pero tampoco estamos en un momento desfavorable.
Lo que ha cambiado es el nivel de exigencia del comprador. En 2021, con tipos bajos y liquidez abundante, muchos compradores se relajaron en su análisis. En 2023, la selectividad ha vuelto. Las empresas bien preparadas, con números limpios, equipo sólido y crecimiento demostrable, encontrarán compradores. Las que no estén preparadas lo tendrán más difícil.
La preparación, una vez más, marca la diferencia. Si está pensando en vender su empresa en los próximos dos o tres años, ahora es el momento de empezar a prepararla — no de esperar a que las condiciones sean “perfectas”, porque las condiciones perfectas no existen.
Dirk Manuel Martens Jiménez Fundador, Blue Mountain Capital
¿Reconoce su empresa en este artículo? Podemos ayudarle a evaluar opciones.
Véase también: Balance del mercado M&A español en 2024 · Cómo vender una empresa en España · Inversión directa vs fondos · Perspectivas M&A España 2025 · Creación de valor en el middle-market.
Por Blue Mountain Capital
Por Blue Mountain Capital
Por Blue Mountain Capital
Si desea explorar una posible colaboración o trasladarnos una oportunidad de inversión, le invitamos a ponerse en contacto con nosotros. Garantizamos absoluta confidencialidad en todas nuestras conversaciones.