¿A cuánto se venden las empresas en España? Presentamos datos reales de múltiplos de transacción por sector, tamaño y tipo de operación en el middle-market español.
Una de las preguntas más frecuentes que recibo de empresarios es: “¿A cuántas veces EBITDA se están vendiendo las empresas de mi sector?”. Es una pregunta legítima, pero la respuesta responsable es siempre la misma: depende.
Depende del sector, del tamaño de la empresa, de la calidad de los ingresos, del equipo directivo, de la dependencia del fundador, del crecimiento, de la diversificación de clientes, del momento del mercado y de un largo etcétera. Los múltiplos de valoración son promedios estadísticos que esconden una dispersión enorme.
Dicho esto, los datos son útiles como referencia. Este artículo presenta los rangos de múltiplos que estamos observando en el mercado español a mediados de 2023, basados en nuestra experiencia directa y en datos de transacciones publicadas.
Antes de presentar los datos, una nota metodológica importante.
Los múltiplos que se publican en informes sectoriales suelen estar sesgados al alza. Esto se debe a que las transacciones que se publicitan son, en general, las de mayor tamaño y las que se cierran a múltiplos más altos. Las operaciones de lower middle-market — tickets de 2 a 20 millones de euros — rara vez se hacen públicas, y sus múltiplos suelen ser significativamente inferiores.
Los datos que presento aquí corresponden al segmento de empresas con EBITDA normalizado de entre 1 y 10 millones de euros. Son múltiplos de enterprise value sobre EBITDA normalizado (EV/EBITDA), que es la métrica estándar en el mercado.
El sector logístico se mueve en un rango de 5 a 7 veces EBITDA, con los extremos determinados por la calidad de los activos (flota propia vs. subcontratada), el tipo de servicio (transporte puro vs. logística integral), la diversificación de clientes y la exposición a comercio electrónico.
Los operadores con contratos recurrentes, flota moderna y exposición al e-commerce están en la parte alta del rango. Los transportistas puros con flota envejecida y alta dependencia de pocos clientes están en la parte baja.
La hostelería cotiza a múltiplos más altos por la naturaleza de sus activos — inmuebles en ubicaciones turísticas que tienen valor intrínseco — y por la predecibilidad de la demanda. Los hoteles urbanos bien ubicados pueden superar el rango. Los hoteles de costa con necesidad de renovación están en la parte baja.
Es importante distinguir entre múltiplos sobre inmueble propio y sobre negocio en alquiler. Un hotel que opera en un inmueble propio incluye el valor del inmueble en el enterprise value. Si se excluye el inmueble y se valora solo la operación, los múltiplos bajan significativamente.
Un sector amplio que incluye mantenimiento, ingeniería, instalaciones, limpieza industrial y servicios técnicos. Los múltiplos dependen mucho de la recurrencia de los ingresos (contratos de mantenimiento con renovación automática cotizan más alto que proyectos puntuales), de las barreras de entrada (certificaciones, habilitaciones) y de la diversificación de clientes.
El sector manufacturero tradicional opera en la parte baja del rango de múltiplos, reflejo de la intensidad en capital (necesidad de CAPEX de mantenimiento), de la exposición a ciclos económicos y de la presión competitiva. La distribución especializada puede cotizar algo más alto si tiene exclusividades o nichos protegidos.
Las empresas de tecnología se valoran sobre ingresos recurrentes (ARR), no sobre EBITDA, dado que muchas priorizan el crecimiento sobre la rentabilidad. El rango depende de la tasa de crecimiento, la retención neta de ingresos y el tamaño del mercado. Las empresas con crecimiento superior al 30% anual y NRR superior al 120% están en la parte alta.
Un sector en auge con viento de cola regulatorio. Las empresas de gestión de residuos, reciclaje industrial y economía circular cotizan a múltiplos crecientes, reflejo de la demanda de los fondos ESG y de la visibilidad regulatoria.
Dentro de cada sector, hay factores que hacen que una empresa concreta cotice en la parte alta o baja del rango.
Tamaño. Las empresas más grandes cotizan a múltiplos más altos. Un EBITDA de 5 millones merece un múltiplo superior a un EBITDA de 1 millón, simplemente por menor riesgo, mayor liquidez y mayor interés de compradores.
Crecimiento. Una empresa que crece al 15% anual cotiza significativamente más que una que está estancada. El crecimiento reciente y sostenido justifica una prima porque el comprador paga por el EBITDA actual pero se beneficia del EBITDA futuro.
Diversificación de clientes. Una empresa donde ningún cliente representa más del 5% de la facturación es más valiosa que una donde un cliente representa el 30%.
Equipo directivo. Una empresa con un equipo directivo autónomo y competente vale más que una que depende del fundador para funcionar.
Ingresos recurrentes. Un euro de ingreso recurrente (contrato, suscripción, mantenimiento) vale más que un euro de ingreso puntual (proyecto, pedido único).
Activos reales. Inmuebles, maquinaria, flota — los activos tangibles proporcionan un suelo de valoración que reduce el riesgo del comprador.
Los múltiplos son útiles como referencia, pero no dicen nada sobre el precio final de una operación concreta. El precio se negocia entre un comprador específico y un vendedor específico, con sus propias circunstancias, motivaciones y alternativas.
Un empresario que tiene prisa por vender obtendrá un múltiplo inferior al que tiene tiempo y opciones. Un comprador estratégico que busca sinergias pagará más que un comprador financiero. Una operación competida (varios compradores interesados) genera precios superiores a una negociación bilateral.
Mi consejo: usa los múltiplos como brújula, no como GPS. Le dicen la dirección general, pero el destino exacto depende de las circunstancias de su viaje.
¿Necesita un interlocutor que entienda su situación? Estamos aquí.
Dirk Manuel Martens Jiménez Fundador, Blue Mountain Capital
Por Blue Mountain Capital
Por Blue Mountain Capital
Por Blue Mountain Capital
Si desea explorar una posible colaboración o trasladarnos una oportunidad de inversión, le invitamos a ponerse en contacto con nosotros. Garantizamos absoluta confidencialidad en todas nuestras conversaciones.